Luận văn;luận văn thạc sĩ;luận án tiến sĩ;tài liệu; khóa luận tốt nghiệp; báo cáo khoa học;đồ án tốt nghiệp;khoán luận 22092015021523
- 62 trang
- file .pdf
CHI PHÍ VỐN
Là chi phí doanh nghiệp phải trả cho nhà cung ứng
vốn trên thị trường tài chính nhằm huy động được
vốn tài trợ cho hoạt động đầu tư của doanh nghiệp
Các thành phần của vốn
1. Nợ vay – trái phiếu
2. Cổ phiếu ưu đãi
3. Cổ phiếu thường
4. Lợi nhuận giữ lại
WACC – chi phí vốn bình quân
CHI PHÍ VỐN
COC còn được sử dụng như là:
- Tỷ suất lợi nhuận đòi hỏi của doanh nghiệp làm rào
cản cho đầu tư mới
- Tỷ suất chiết khấu để đánh giá đầu tư mới và chi
phí cơ hội của sử dụng vốn
CHI PHÍ VỐN
Chi phí söû duïng voán cuûa Chi phí söû duïng voán cuûa
1 doanh nghieäp: 1 döï aùn cuï theå:
Tyû leä duøng ñeå chieát khaáu doøng tieàn Tyû leä duøng ñeå chieát khaáu doøng tieàn cuûa moät döï aùn caù
haøng naêm cuûa doanh nghieäp. theå khi ruûi ro cuûa döï aùn naøy khaùc bieät vôùi ruûi ro cuûa
Taùc ñoäng leân giaù trò doanh nghieäp doanh nghieäp.
Caùch tính: Caùch tính:
WACC = f(voán vay, coå phieáu öu ñaõi, COC (döï aùn A) = r +∆ r + ∆r * Po/Io
coå phieáu phoå thoâng, lôïi nhuaän giöõ laïi) -r : chi phí söû duïng voán bình quaân cuûa doanh nghieäp
-∆ r : Gia taêng trong chi phí söû duïng voán do tính ruûi ro
cuûa döï aùn môùi naøy
-Io : Ñaàu tö ban ñaàu cuûa döï aùn môùi naøy
-Po : Giaù trò cuûa doanh nghieäp tröôùc ñaàu tö
Duøng laøm tyû suaát chieát khaáu ñeå thaåm 1. Neáu döï aùn môùi khoâng laøm thay ñoåi ruûi ro chung
ñònh döï aùn (NPV) khi ruûi ro cuûa döï aùn cuûa doanh nghieäp vaø ∆r = 0 thì laõi suaát chieát khaáu
môùi töông töï nhö möùc ruûi ro cuûa ñeå thaåm ñònh söï aùn laø r (WACC cuûa doanh
doanh nghieäp nghieäp).
2. ∆r raát khoù xaùc ñònh , neân thöôøng döïa vaøo “tröïc
giaùc” vaø kinh nghieäm hôn laø treân caùc phöông phaùp
thoáng keâ chính thöùc ñeå tìm ra.
Các hình thức vốn dài hạn của công ty
1. Nợ dài hạn
2. Cổ phiếu ưu đãi
3. Cổ phiếu thường
Chi phí vốn trước thuế hay chi phí vốn sau thuế?
Tác động của thuế đối với hoạt động
tài trợ thể hiện trong các dòng tiền
hay trong chi phí vốn.
dòng tiền nhận đƣợc của cty là dòng
tiền sau thuế chú trọng vào chi phí
vốn sau thuế.
Chỉ có Chi phí Vay nợ chịu tác động
của thuế.
Chi phí lịch sử (đã có) hay chi phí biên tế đối
với vốn mới?
Chi phí vốn đƣợc sử dụng khi ra
quyết định bao gồm huy động và đầu
tƣ vốn mới, do vậy cần chú trọng vào
chi phí biên tế (chi phí mới)
Trái phiếu 15-năm, mệnh giá $1000, 12%/năm
trả lãi 2 lần năm, P= $1,153.72. kd=?
0 1 2 30
i=? ...
-1,153.72 60 60 60 + 1,000
INPUTS 30 -1153.72 60 1000
N I/YR PV PMT FV
OUTPUT 5.0% x 2 = kd = 10%
Các chi phí thành phần của nợ
Lãi vay được khấu trừ thuế, do đó:
kd AT = kd BT(1 - T)
= 10%(1 - 0.40) = 6%.
ta dùng lãi suất danh nghĩa.
nếu chi phí giao dịch bé, có thể bỏ qua.
Các chi phí thành phần của nợ
Thí dụ: Một công ty phát hành trái phiếu mệnh
giá $100, lãi suất trái phiếu: 9%/năm, kỳ hạn 3
năm, trái phiếu được bán trên thị trường với giá
gốc $96, chi phí phát hành tính bình quân $1
trên mỗi trái phiếu.
Lãi suất công ty phải trả khi huy động trái phiếu
Kd được dựa vào công thức sau:
3
100 * 9% 100
95 t
RD 11.05%
t 1 (1 R D ) (1 RD )3
Tính chi phí vốn của cổ phiếu ƣu đãi PP =
$113.10; 10%Q; Par = $100; F = $2.
Dùng công thức:
0.1 $100
Dps $113.10 $2.00
k ps
Pn
$10
0.090 9.0%.
$111.10
Minh họa cổ phiếu ƣu đãi
0 1 2
kps = ?
...
-111.1 2.50 2.50 2.50
DQ $2.50
$111.10 .
k Per k Per
$2.50
k Per 2.25%; k ps (Nom ) 2.25%( 4) 9%.
$111.10
Lƣu ý:
Chi phí giao dịch của CP ưu đãi là đáng
kể nên phải cho vào ta dùng giá ròng.
Cổ tức cho cổ phiếu ưu đãi không được
khấu trừ thuế ta không điều chỉnh thuế
kps.
Ta sử dụng kps danh nghĩa.
Cổ phiếu ƣu đãi là rủi ro nhiều hơn hay ít
hơn nợ - đối với nhà đầu tƣ
Rủi ro hơn- công ty có thể không phải trả cổ tức
ưu đãi (chỉ trả khi có tiền).
Dù vậy, các công ty thường trả cổ tức cho cổ
phiếu ưu đãi. nếu không trả thì:
không thể trả cổ tức cổ phiếu thường ,
khó huy động được thêm vốn.
Ngừoi giữ CPƯĐ có thể kiểm soát điều hành
công ty.
kps lớn hơn hay nhỏ hơn kd?
Ví dụ nếu công ty sở hữu cổ phiếu ưu đaĩ, 70%
cổ tức ưu đãi là được miễn thuế.
CPƯĐ có lợi suất- trước-thuế thấp hơn lợi
suất trước thuế của nợ.
Lợi suất-sau-thuế đối với nhà đầu tư và chi phí
sau thuế đối với Cty phát hành CPƯĐ sẽ cao
hơn so với trái phiếu nợ- điều này tưong xứng
với độ rủi ro cao hơn của CPƯĐ.
Ví dụ:
kps = 9% kd = 10% T = 40%
kps, AT = kps - kps (1 - 0.7)(T)
= 9% - 9%(0.3)(0.4) = 7.92%
kd, AT = 10% - 10%(0.4) = 6.00%
Phí rủi ro sau thuế Cổ phiếu Ƣu đãi= 1.92%
Hai phƣơng pháp công ty huy động tăng
vốn chủ sở hữu –cổ phiếu thƣờng:
1. Cty phát hành thêm cổ phiếu thường.
2. Cty tái đầu tư lợi nhuận.
Tại sao có chi phí của tái đầu tƣ thu nhập cty?
Thu nhập (lợi nhuận sau thuế) có thể tái đầu tư
hay chi trả cổ tức.
Nhà đầu tư có thể mua các chứng khoán khác và
có thu nhập từ đó.
Do vậy, ta có chi phí cơ hội nếu các thu nhập này
được tái đầu tư.
Chi phí cơ hội: suất sinh lời mà cổ đông có
thể nhận được từ các phương án đầu tư thay
thế với rủi ro tương đương.
Họ có thể mua cổ phiếu tương tự cuả chính
công ty và có suất sinh lợi cổ phiêu ks, hay
Cty mua lại cphiếu của cty (cphiếu quỹ) và
được ks.
vậy ks là chi phí tái đầu tư thu nhập và là chi
phí vốn chủ sở hữu equity
3 phƣơng pháp xác định chi phí VCSH vốn
chủ sở hữu, ks:
•Chi phí vốn của CSH là chi phí cơ hội CSH hay nói cách khác
là suất sinh lời mà CSH có thể thu đƣợc từ việc đầu tƣ vào
những tài sản có rủi ro tƣơng đƣơng trên thị trƣờng tài chính
1. CAPM: ks = kRF + (kM - kRF)b
= kRF + (RPM)b.
2. DCF: ks = D1/P0 + g.
3. Lợi suất trái phiếu cộng phần bù rủi ro:
ks = kd + RP.
Chi phí VCSH theo CAPM, ks=?
kRF = 7%, RPM = 6%, b = 1.2.
ks = kRF + (kM - kRF )b.
= 7.0% + (6.0%)1.2 = 14.2%.
Là chi phí doanh nghiệp phải trả cho nhà cung ứng
vốn trên thị trường tài chính nhằm huy động được
vốn tài trợ cho hoạt động đầu tư của doanh nghiệp
Các thành phần của vốn
1. Nợ vay – trái phiếu
2. Cổ phiếu ưu đãi
3. Cổ phiếu thường
4. Lợi nhuận giữ lại
WACC – chi phí vốn bình quân
CHI PHÍ VỐN
COC còn được sử dụng như là:
- Tỷ suất lợi nhuận đòi hỏi của doanh nghiệp làm rào
cản cho đầu tư mới
- Tỷ suất chiết khấu để đánh giá đầu tư mới và chi
phí cơ hội của sử dụng vốn
CHI PHÍ VỐN
Chi phí söû duïng voán cuûa Chi phí söû duïng voán cuûa
1 doanh nghieäp: 1 döï aùn cuï theå:
Tyû leä duøng ñeå chieát khaáu doøng tieàn Tyû leä duøng ñeå chieát khaáu doøng tieàn cuûa moät döï aùn caù
haøng naêm cuûa doanh nghieäp. theå khi ruûi ro cuûa döï aùn naøy khaùc bieät vôùi ruûi ro cuûa
Taùc ñoäng leân giaù trò doanh nghieäp doanh nghieäp.
Caùch tính: Caùch tính:
WACC = f(voán vay, coå phieáu öu ñaõi, COC (döï aùn A) = r +∆ r + ∆r * Po/Io
coå phieáu phoå thoâng, lôïi nhuaän giöõ laïi) -r : chi phí söû duïng voán bình quaân cuûa doanh nghieäp
-∆ r : Gia taêng trong chi phí söû duïng voán do tính ruûi ro
cuûa döï aùn môùi naøy
-Io : Ñaàu tö ban ñaàu cuûa döï aùn môùi naøy
-Po : Giaù trò cuûa doanh nghieäp tröôùc ñaàu tö
Duøng laøm tyû suaát chieát khaáu ñeå thaåm 1. Neáu döï aùn môùi khoâng laøm thay ñoåi ruûi ro chung
ñònh döï aùn (NPV) khi ruûi ro cuûa döï aùn cuûa doanh nghieäp vaø ∆r = 0 thì laõi suaát chieát khaáu
môùi töông töï nhö möùc ruûi ro cuûa ñeå thaåm ñònh söï aùn laø r (WACC cuûa doanh
doanh nghieäp nghieäp).
2. ∆r raát khoù xaùc ñònh , neân thöôøng döïa vaøo “tröïc
giaùc” vaø kinh nghieäm hôn laø treân caùc phöông phaùp
thoáng keâ chính thöùc ñeå tìm ra.
Các hình thức vốn dài hạn của công ty
1. Nợ dài hạn
2. Cổ phiếu ưu đãi
3. Cổ phiếu thường
Chi phí vốn trước thuế hay chi phí vốn sau thuế?
Tác động của thuế đối với hoạt động
tài trợ thể hiện trong các dòng tiền
hay trong chi phí vốn.
dòng tiền nhận đƣợc của cty là dòng
tiền sau thuế chú trọng vào chi phí
vốn sau thuế.
Chỉ có Chi phí Vay nợ chịu tác động
của thuế.
Chi phí lịch sử (đã có) hay chi phí biên tế đối
với vốn mới?
Chi phí vốn đƣợc sử dụng khi ra
quyết định bao gồm huy động và đầu
tƣ vốn mới, do vậy cần chú trọng vào
chi phí biên tế (chi phí mới)
Trái phiếu 15-năm, mệnh giá $1000, 12%/năm
trả lãi 2 lần năm, P= $1,153.72. kd=?
0 1 2 30
i=? ...
-1,153.72 60 60 60 + 1,000
INPUTS 30 -1153.72 60 1000
N I/YR PV PMT FV
OUTPUT 5.0% x 2 = kd = 10%
Các chi phí thành phần của nợ
Lãi vay được khấu trừ thuế, do đó:
kd AT = kd BT(1 - T)
= 10%(1 - 0.40) = 6%.
ta dùng lãi suất danh nghĩa.
nếu chi phí giao dịch bé, có thể bỏ qua.
Các chi phí thành phần của nợ
Thí dụ: Một công ty phát hành trái phiếu mệnh
giá $100, lãi suất trái phiếu: 9%/năm, kỳ hạn 3
năm, trái phiếu được bán trên thị trường với giá
gốc $96, chi phí phát hành tính bình quân $1
trên mỗi trái phiếu.
Lãi suất công ty phải trả khi huy động trái phiếu
Kd được dựa vào công thức sau:
3
100 * 9% 100
95 t
RD 11.05%
t 1 (1 R D ) (1 RD )3
Tính chi phí vốn của cổ phiếu ƣu đãi PP =
$113.10; 10%Q; Par = $100; F = $2.
Dùng công thức:
0.1 $100
Dps $113.10 $2.00
k ps
Pn
$10
0.090 9.0%.
$111.10
Minh họa cổ phiếu ƣu đãi
0 1 2
kps = ?
...
-111.1 2.50 2.50 2.50
DQ $2.50
$111.10 .
k Per k Per
$2.50
k Per 2.25%; k ps (Nom ) 2.25%( 4) 9%.
$111.10
Lƣu ý:
Chi phí giao dịch của CP ưu đãi là đáng
kể nên phải cho vào ta dùng giá ròng.
Cổ tức cho cổ phiếu ưu đãi không được
khấu trừ thuế ta không điều chỉnh thuế
kps.
Ta sử dụng kps danh nghĩa.
Cổ phiếu ƣu đãi là rủi ro nhiều hơn hay ít
hơn nợ - đối với nhà đầu tƣ
Rủi ro hơn- công ty có thể không phải trả cổ tức
ưu đãi (chỉ trả khi có tiền).
Dù vậy, các công ty thường trả cổ tức cho cổ
phiếu ưu đãi. nếu không trả thì:
không thể trả cổ tức cổ phiếu thường ,
khó huy động được thêm vốn.
Ngừoi giữ CPƯĐ có thể kiểm soát điều hành
công ty.
kps lớn hơn hay nhỏ hơn kd?
Ví dụ nếu công ty sở hữu cổ phiếu ưu đaĩ, 70%
cổ tức ưu đãi là được miễn thuế.
CPƯĐ có lợi suất- trước-thuế thấp hơn lợi
suất trước thuế của nợ.
Lợi suất-sau-thuế đối với nhà đầu tư và chi phí
sau thuế đối với Cty phát hành CPƯĐ sẽ cao
hơn so với trái phiếu nợ- điều này tưong xứng
với độ rủi ro cao hơn của CPƯĐ.
Ví dụ:
kps = 9% kd = 10% T = 40%
kps, AT = kps - kps (1 - 0.7)(T)
= 9% - 9%(0.3)(0.4) = 7.92%
kd, AT = 10% - 10%(0.4) = 6.00%
Phí rủi ro sau thuế Cổ phiếu Ƣu đãi= 1.92%
Hai phƣơng pháp công ty huy động tăng
vốn chủ sở hữu –cổ phiếu thƣờng:
1. Cty phát hành thêm cổ phiếu thường.
2. Cty tái đầu tư lợi nhuận.
Tại sao có chi phí của tái đầu tƣ thu nhập cty?
Thu nhập (lợi nhuận sau thuế) có thể tái đầu tư
hay chi trả cổ tức.
Nhà đầu tư có thể mua các chứng khoán khác và
có thu nhập từ đó.
Do vậy, ta có chi phí cơ hội nếu các thu nhập này
được tái đầu tư.
Chi phí cơ hội: suất sinh lời mà cổ đông có
thể nhận được từ các phương án đầu tư thay
thế với rủi ro tương đương.
Họ có thể mua cổ phiếu tương tự cuả chính
công ty và có suất sinh lợi cổ phiêu ks, hay
Cty mua lại cphiếu của cty (cphiếu quỹ) và
được ks.
vậy ks là chi phí tái đầu tư thu nhập và là chi
phí vốn chủ sở hữu equity
3 phƣơng pháp xác định chi phí VCSH vốn
chủ sở hữu, ks:
•Chi phí vốn của CSH là chi phí cơ hội CSH hay nói cách khác
là suất sinh lời mà CSH có thể thu đƣợc từ việc đầu tƣ vào
những tài sản có rủi ro tƣơng đƣơng trên thị trƣờng tài chính
1. CAPM: ks = kRF + (kM - kRF)b
= kRF + (RPM)b.
2. DCF: ks = D1/P0 + g.
3. Lợi suất trái phiếu cộng phần bù rủi ro:
ks = kd + RP.
Chi phí VCSH theo CAPM, ks=?
kRF = 7%, RPM = 6%, b = 1.2.
ks = kRF + (kM - kRF )b.
= 7.0% + (6.0%)1.2 = 14.2%.